信德新材研究報告：乘負極技術迭代東風，信步包覆材料新賽道

（陳述出品方：長江證券，馬軍、鄔博華、葉之楠）引言：負極包覆材料行業(yè)率領者遼寧信德新材料科技股分有限成立于 年，于 年 月 日更名為遼寧信 德新材料科技股分有限，主營營業(yè)搜羅負極包覆材料產(chǎn)物，并向輕賤瀝青基碳 纖維出產(chǎn)規(guī)模拓展，是行業(yè)領先的碳基新型材料供給商， 年 月 日成功在 創(chuàng)業(yè)板上市。出產(chǎn)的負極包覆材料是一種具有不凡機能的瀝青材料：）作為包覆劑和粘結劑用 于鋰電池負極材料的機能改良；）經(jīng)由過程專有工藝制成碳纖維可紡瀝青，經(jīng)由紡絲、碳化 等出產(chǎn)工藝措置后，獲得瀝青基碳纖維產(chǎn)物；）出產(chǎn)過程中，會發(fā)生副產(chǎn)物橡膠增塑 劑。此外， 年 月起，原材料向上游遲誤，采購乙烯焦油，以奉求加工的形 式制備成古馬隆樹脂用于負極包覆材料出產(chǎn)，過程中產(chǎn)出的副產(chǎn)物裂解萘餾分對外發(fā)賣， 成為新營業(yè)。從股權結構來看，的控股股東和現(xiàn)實節(jié)制人均為尹洪濤及尹士宇父子。截止 年三季度，尹洪濤直接持有 .的股分，尹士宇直接持有 .的股分， 此外，尹洪濤經(jīng)由過程信德企管間接具有 .的投票權。尹洪濤、尹士宇父子合計直 接持有 .的股分，合計具有 .的投票權。首要產(chǎn)物搜羅負極包覆材料、瀝青基碳纖維材料和副產(chǎn)物橡膠增塑劑和裂解萘餾 分。比來幾年來因鋰電池需求快速增添帶動負極材料行業(yè)成長火速，輕賤負極廠商對負極包 覆材料需求不變增添，營業(yè)聚焦負極包覆材料標的方針。處于成持久，營業(yè)收入及 歸屬凈利潤連結高速增添，營業(yè)收入從 年 . 億元增添至 年 . 億元， CAGR 達 ，扣非凈利潤從 年 . 億元增添至 年 . 億元，CAGR 達 。Q-Q 實現(xiàn)收入 . 億元，同比增添 .，首要系下乘客戶需求增添， 發(fā)賣規(guī)模增添；扣非凈利潤 . 億元，同比增添 .，對比營收增幅有較除夜分歧，一 方面因為上游原材料價錢上漲使得負極包覆材料產(chǎn)物毛利略有下降，此外一方面，低毛利 副產(chǎn)物裂解萘餾分發(fā)賣收入除夜幅增添使得整體利潤率下降。分營業(yè)來看，負極包覆材料是首要收入來歷，- 年占主營營業(yè)收入 .、 .和 .，比來幾年來延續(xù)拓展負極包覆材料營業(yè)，產(chǎn)能和產(chǎn)量不竭提高、收 入規(guī)模不竭爬升。第二除夜收入來歷是出產(chǎn)負極包覆材料過程中發(fā)生的副產(chǎn)物橡膠增塑劑， 此外， 年新增副產(chǎn)物裂解萘餾分營業(yè)，占主營營業(yè)收入 .。負極包覆材料行業(yè)較為細分且專業(yè)，行業(yè)數(shù)據(jù)較少，競爭對手首要為除夜連明強和德 國呂特格，可是對手的出貨量和產(chǎn)能都不及信德新材， 年信德新材在負極包覆材 料行業(yè)的市占率在 -，屬負極包覆材料行業(yè)龍頭，手藝優(yōu)勢較著，是“四除夜”頭 部負極廠商包覆材料主供給商，對其中兩家供給量超 。本篇陳述我們著重分化市場 的 個問題：）輕賤負極行業(yè)手藝迭代將若何影響包覆材料行業(yè)未來市場空間 ）優(yōu)良賽道將吸引市場介入者進入，未來龍頭名目延續(xù)性若何）產(chǎn)能一體 化將若何影響未來盈利能力需求：超負極行業(yè)增速，Alpha 屬性了了鋰電負極必需改性材料，輕賤需求奠基行業(yè)Beta 鋰電池機能受負極材料影響，包覆可以有用改良負極機能默示。負極是鋰電池四除夜原材 料之一，充電時負極鋰離子嵌入、放電時負極鋰離子脫嵌；負極首要抉擇鋰電池的輪回、 倍率機能，對容量也會有影響。石墨是今朝鋰離子電池操作中綜合默示的負極材料。 可是，未經(jīng)潤色的石墨負極材料易與電解液發(fā)生副反映組成 SEI 膜，造成初度不成逆容 量損失蹤蹤，使得初度庫倫效力低；且在鋰離子插入和脫出的過程中，石墨片層會沿 a-軸剝 離，導致負極可逆容量衰減，下降電極的輪回不變性。在石墨概況包覆一層無定型碳材料，可以提高石墨材料的振實密度，減小材料的比概況 積，同時改良材料與電解液的相容性。未包覆的負極將影響鋰電池輪回、倍率機能等。 石墨是今朝鋰離子電池操作中綜合默示的負極材料，可是，）未經(jīng)潤色的負極材 料易與電解液發(fā)生副反映組成 SEI 膜，造成初度不成逆容量損失蹤蹤，初度庫倫效力低；） 鋰離子插入脫出激發(fā)石墨片層剝離，導致負極可逆容量衰減，輪回不變性差。包覆材料 在負極概況包覆一層無定型碳材料：）修復石墨材料概況裂紋、孔洞等結構錯誤謬誤，改 善概況描摹；）禁止有機溶劑共嵌入，按捺石墨脹縮激揭曉層脫落；）利于鋰離子導 入，包覆后的石墨負極兼具高倍率、高容量、低電位及與溶劑相容的特點。瀝青具有價錢廉價，殘?zhí)柯瘦^高，高溫輕賤動性好等益處，是最首要的包覆材料，而結 焦QI 等指標是包覆劑機能評判的關頭。負極包覆以固相法或液相法包覆為主，包覆材 料今朝首要采納瀝青，線路搜羅煤基和石油基，其中石油基瀝青具有更低含量的揮發(fā)分、 更高的不變性，作為包覆劑具有更優(yōu)良的機能市場據(jù)有率較高；瀝青包覆要求平均完全， 對應的瀝青需要高殘?zhí)?、低粘度、低雜質、低固含量（QI）和精采的潤濕性，焦點的 指標如結焦率及 QI 值是評判瀝青吵嘴的尺度之一。負極包覆劑行業(yè)為鋰電負極材料上游細分行業(yè)，市場規(guī)模首要受負極材料需求的影響。 跟著新能源汽車行業(yè)在中國的高速增添，國內對鋰電池財富鏈的研究與斥地也日趨增多， 負極包覆材料作為鋰電池負極材料的首要原料之一，今朝國內已打破了其出產(chǎn)手藝壁 壘，實現(xiàn)了批量出產(chǎn)。 新能源汽車儲能景氣宇爬升，鋰電池需求增添帶動負極材料需求激增。 年全球動 力電池出貨量為 GWh，其中中國動力電池出貨量為 GWh，估量全球鋰電池出 貨在 GWh 以上，到 年全球鋰電池市場出貨量將超 GWh，未來四年復合 增添率超越 。鋰電池需求的增添帶動對上游負極材料的需求上漲， 年對應負 極材料需求達到 萬噸，估量 年負極出貨量將達到 萬噸。鋰離子電池高景 氣宇使得負極材料需求高速增添，響應的負極包覆劑需求同步增添。手藝迭代催促包覆劑滲入率晉升，Alpha 增量空間了了包覆劑添加量存在值，今朝比例在 -間。包覆劑潤色石墨負極材料概況可使 負極不成逆容量下降，充放電效力提高，同時倍率性也有提高?？墒歉矂┨砑恿?增添，對負極材料機能優(yōu)化下場會下降，分化認為是包覆層過厚，部門阻礙了鋰離子的 傳輸，是以存在包覆劑添加量，遵循比來幾年文獻功能，人造石墨中包覆材料含量 在 -之間，自然石墨中添加量規(guī)模在 -之間。負極未來手藝迭代為快充負極，硅碳負極、鈉電硬碳和中高硫原料，各手藝線路均提 升包覆劑添加比例。）為體味決電動汽車快速補能問題，動力電池對快充機能追求提 速，負極直接影響電池充放電速度，快充手藝迭代加速；）晉升電池帶電量需求仍在， 硅碳負極方案是下一代晉升能量密度負極方面可行性的方案，而硅膨脹使得碳包覆 是抉擇碳基負極操作的關頭；）高性價比鈉離子電池的系統(tǒng)立異，硬碳等新負極材料 也對機能優(yōu)化提出了新要求。整體來看，短時辰并未閃現(xiàn)傾覆性手藝改變，負極仍是以碳 材料為主，可是負極手藝的延續(xù)迭代，對機能提出了更高的要求。未來 ~ 年迎來負極 新手藝的陸續(xù)落地，帶來對包覆劑環(huán)節(jié)需求超負極行業(yè)增速的 Alpha 機緣?？斐湄摌O：高倍率負極需高機能、高添加量包覆劑加持快充機能需高倍率負極加持，碳包覆層的各向同性更除夜層間距是實現(xiàn)快充負極的需要 前提?？斐浜腿萘渴潜舜藳_突的兩個指標，高倍率下電流增除夜，使得鋰離子傳輸速度加 快，因為石墨層間距離和各向異性限制，當鋰離子傳輸速度除夜于嵌入速度時，鋰離子便 會在負極概況組成鋰金屬，下降負極可逆容量，組成鋰枝晶易刺穿隔膜導致電池短路等 安然問題。無定型碳包覆層具有更除夜層間距，利于鋰離子經(jīng)由過程，而且無定形結構消弭了 石墨概況的各向異性，使鋰離子能夠快速輸送到石墨層邊緣插入，除夜除夜增添了鋰離子的 嵌入速度，利于晉升高倍率下負極的容量連結率，實現(xiàn)快充機能?？斐湄摌O放量提速，將帶來包覆劑滲入率和添加比例的增添。寧德時代將于明年上市的 CTP. 麒麟電池，經(jīng)由過程對電池散熱結構的優(yōu)化，可以知足 C 以上快充；特斯拉 無極耳設計和配套 Pack 散熱方案，也有助于快充導入。估量負極材料中高機能快充產(chǎn) 品占比將延續(xù)晉升，而快充產(chǎn)物需要更高比例的包覆劑添加量晉升倍率機能，從而帶動 石墨負極中包覆劑滲入率的晉升。跟著包覆瀝青比例的增添，組成軟碳包覆層厚度慢慢 增添，石墨顆粒概況更滑膩平整，可是過量的添加量會使顆粒異常增除夜、粉料結塊團聚， 機能閃現(xiàn)下滑。按攝影關文獻，快充負極中包覆瀝青的添加比例在 擺布，對比 通俗石墨負極添加比例晉升 -pct。硅碳負極：主材輔材皆可，添加比例更上一層樓硅具有更高的理論比容量，是晉升鋰電池能量密度的首要路徑。硅理論比容量達到 mAhg，是石墨負極比容量的十幾倍，高倍率下也能默示出遠超石墨天花板的容量， 使得硅基負極兼具高容量和快充機能?？墒且驗楣柝摌O輪回過程中體積膨脹除夜，易粉化 失蹤蹤效限制其財富化操作。經(jīng)由過程在硅顆粒概況組成更平均、導電性好、各向同性的無定形 碳包覆層，可以有用解決硅負極所面臨的問題：）碳包覆外殼充放電過程中連結完全， 有用減緩硅負極的體積膨脹；）碳包覆層既利于離子傳導又可以提高電子電導率；） 碳包覆層可以呵護硅內核不直接與電解液接觸，在碳殼概況組成不變的 SEI 膜。硅碳負極首要分為硅無定形碳復合和硅石墨無定形碳復合兩條手藝線路，均需引入 包覆瀝青改性硅顆粒，作主材時添加量無上限。）硅無定形碳線路：無定形碳可以作 為主材，經(jīng)由過程組成包覆結構，呵護硅碳負極輪回不變性。無定形碳可以分尷尬石墨化的 硬碳和易石墨化的軟碳，軟碳因為具有更高的殘?zhí)抠|、更少的錯誤謬誤，對比硬碳，在硅碳 負極操作中更具優(yōu)勢。軟碳碳源首要以瀝青為主，瀝青在熱解往后組成以芳噴香環(huán)為主的 不變碳結構，其結構致密，可以更好的呵護硅顆粒，提高硅碳負極的庫倫效力、輪回穩(wěn) 定性。是以，當無定形碳作為主材時，硅碳材料中包覆瀝青的添加量不存在上限，今朝 硅碳負極的專利中瀝青的添加量已超越了 ?？墒且驗闊o定形碳比容量 低，與硅復合會下降負極材料的比容量，故現(xiàn)實添加量需要在比容量和輪回不變性等不 同指標間平衡。）硅石墨無定形碳線路：因為硅顆粒易團聚，很難與石墨顆粒直接復合，經(jīng)常需要引入無定形碳作為輔材，組成硅石墨無定形碳三者復合的結構，可以以 石墨作為基材經(jīng)由過程無定形碳包覆、粘結與硅顆粒復合，也可將石墨與硅碳材料同化操作。 無定形碳作為輔材主若是起到包覆浸染，包覆層存在厚度，響應的包覆瀝青添加量 也存在值。遵循文獻和相關專利中描述，包覆瀝青添加比例首要在 ~， 。當前硅碳組分、制備工藝未必定，CVD 編制沒法操作瀝青作為包覆碳源。硅顆粒碳包覆 編制首要搜羅機械球磨法、CVD 法、熱解法等。其中，球磨法是最簡單的硅摻碳編制， 因為工藝簡單、成本適中，利于財富化出產(chǎn)，是當前硅基負極首要操作的改性編制。但 是因為機械球磨法組成的包覆層下場欠安，CVD 法可以組成更平均的分子級別碳沉積 包覆層、獲得的硅碳顆粒一致性好。CVD 首要劣勢是 ）CVD 設備以進口為主，初始 高；）反映前提綱求尖刻，量產(chǎn)對手藝要求高。比來杉杉股分新一代硅碳負極材料 打破手藝壁壘，采納 CVD 編制成功制備高容量、長壽命的硅碳負極材料。持久來看， 跟著硅碳負極起量，規(guī)模效應會下降 CVD 法出產(chǎn)成本，CVD 法可能成為硅碳負極的主 流制備編制。CVD 法采納的是氣相碳源（如甲烷），瀝青基包覆材料不合用。是以，采 用 CVD 法出產(chǎn)硅碳負極將沒法給包覆瀝青需求帶來增量。硅碳負極財富化期近，硅碳包覆手藝變遷，將帶動負極包覆劑添加量進一步上升。 除夜圓柱電池經(jīng)由過程結構立異上加速了硅碳負極操作，終端車企也紛繁結構硅碳方案； 近期，杉杉股分籌算了的 萬噸硅基負極材料一體化基地項目，跟著 年尾一 期產(chǎn)能建成投放，有望迎來硅碳負極財富化操作。是以，包覆瀝青是硅碳負極必需原料 之一，既可以作為輔材起到包覆劑和粘結劑的浸染，亦可作為負極首要碳組分。在硅碳 負嶄新操作處景的催促下，包覆瀝青需求量有望進一步晉升；可是，應同時硅碳負 極工藝線路改變，CVD 法占比的晉升將會下降硅碳負極對包覆瀝青需求的增量。鈉離子電池負極：硬碳對比通俗石墨需要包覆劑鈉離子電池硬碳負極也需軟碳包覆劑進行改性。硬碳儲鈉機能的晉升策略與石墨負極存 在一些共通的處所，經(jīng)由過程包覆來調控材料的錯誤謬誤水安然舒適層間距就是一種有用編制。硬碳相 比人造石墨軌則的層狀結構不合，硬碳材料以無定形部門為主，部門碳層無序聚積閃現(xiàn) 錯誤謬誤和孔洞，導致概況粗拙，作為鈉電池負極材料時，需要的包覆劑來改良概況的 粗拙度。是以，往后看負極的各個手藝迭代標的方針都有望晉升負極包覆劑的用量，中期維度內負極 不會閃現(xiàn)傾覆性手藝變換，估量快充負極和硬碳負極率先落地，而硅碳負極的落地節(jié) 奏稍慢，負極包覆劑的滲入率在負極手藝前進下有望晉升。中高硫石油焦作原料，一樣需包覆劑來改性低硫焦產(chǎn)量有限、價錢延續(xù)高位，成負極材料瓶頸。低硫焦是中低端負極材料的首要原 料，跟著新能源車和儲能需求帶動，使得低硫焦需求中鋰電負極占比延續(xù)晉升。石油焦 硫分首要取決于原料，我國原油屬于低硫原油更等閑煉化低硫焦，進口原油硫分含量較高。 因為國內原油產(chǎn)量不變，且在雙碳政策限制下，原油焦化率下降，低硫焦產(chǎn)量延續(xù) 下降，整體來看，全球低硫焦供給增添有限。因為求過于供，低硫焦對比中高硫焦價錢 上漲更快，石油焦價錢分化，未來原料成本或成負極企業(yè)最除夜挑戰(zhàn)。負極廠商不合原料焦供給系統(tǒng)，低質量石油焦需要包覆劑填補機能短板。為了應對 低硫焦成本增添和未來供給不足的問題，主流負極廠商都在全力儲蓄低質量中高硫焦 負極手藝。低質量石油焦因為揮發(fā)分、硫分等雜質含量更高，石墨化下場欠安，負極產(chǎn) 品機能較差，需要引入包覆劑提高負極材料機能。是以，未來跟著負極廠商向低質量焦 原材料拓展，也將進一步晉升對負極包覆材料的需求。由此來看負極未來手藝迭代都有望晉升負極包覆劑的用量，同時現(xiàn)有的石墨負極因為原 料結構的變換包覆劑的添加量也有望上行，兩個成分綜合帶動負極包覆劑需求超越負極 行業(yè)增速。我們遵循不合負極手藝線路對未來包覆劑總需求量進行簡單測算，預期 年負極包覆劑總需求達到 萬噸， 年到 年年化復合增速達到 ，超越負 極材料 的行業(yè)增速。名目：機能產(chǎn)能壁壘高筑，龍頭地位延續(xù)強化“領先產(chǎn)能 工藝理解”培育當前龍頭地位領先產(chǎn)能奠基行業(yè)龍頭地位，同類型產(chǎn)物更高溢價彰顯龍頭地位。今朝首要競爭者 搜羅除夜連明強、遼寧鴻宇、遼寧奧億達、遼寧潤興、德國呂特格、新疆中碳等。 年尾已組成 . 萬噸負極包覆劑產(chǎn)能，新疆中碳當前具有 萬噸煤系包覆劑產(chǎn)能，其他 競爭對手均只有 . 萬噸擺布產(chǎn)能，以產(chǎn)能計較，份額達到 .。而從產(chǎn)物售價 來看，不合產(chǎn)物按照軟化點分類并進行定價發(fā)賣，同類軟化點的產(chǎn)物對比其他廠商 具有必定溢價，龍頭地位較著。以包覆材料線路為石油基瀝青，軟化點結焦值高同時 QI 等雜質少。遵循原料來歷 不合，包覆瀝青分為煤系包覆瀝青（原料為煤焦油）和石油系包覆瀝青（原料為乙烯焦 油等）。煤系焦油具有更高的雜質含量，首要以原生喹啉不溶物為主，影響包覆機能，同 時毒性較強，安然性較差，首要用于包覆低成本負極。是以，市道上的包覆瀝青產(chǎn)物以 石油系為主，石油瀝青具有更高的軟化點、更低的雜質含量，負極包覆下場更佳。 首要采納石油基線路，此前首要出產(chǎn)要求更高的碳纖維可紡瀝青，后續(xù)遵循輕賤需求轉 產(chǎn)鋰電池負極包覆材料，實現(xiàn)全品類籠蓋，不合軟化點的包覆劑產(chǎn)物對比同業(yè)業(yè)其他公 司結焦值更高，QI 等雜質含量更少。高軟化點、高結焦值、低雜質含量的包覆劑機能更好。瀝青是焦油蒸餾提取餾分后的殘 余物，瀝青的碳含量在 以上，關頭指標中軟化點、結焦值越高越好，響應揮發(fā)分含 量低、含碳量高，易組成平均致密的碳包覆層，同時，下降喹啉不溶物和灰分等雜質含 量以更好的提高碳包覆負極材料的電化學機能。是國內為數(shù)不多產(chǎn)物籠蓋 ℃- ℃主流軟化點的供給商，各項機能指標均因為同業(yè)同類型產(chǎn)物，具有更高的產(chǎn)物溢 價?！肮に囋O備 產(chǎn)能擴年夜 客戶粘性”強化同業(yè)護城河今朝從產(chǎn)能，市占份額和產(chǎn)物機能指標來看，均處于較著領先的地位，那么往后 來看，我們估量將經(jīng)由過程“領先的工藝手藝 前沿手藝研發(fā)”連結產(chǎn)物的機能領先， “低雜質產(chǎn)出的自研設備 獨到工藝理解 資金優(yōu)勢”連結產(chǎn)能領先，“客戶先發(fā)優(yōu)勢 定 制化斥地”連結客戶粘性，進而連結在負極包覆劑行業(yè)內的龍頭地位。領先的工藝手藝 前沿手藝研發(fā)鍛造高產(chǎn)物機能護城河制備工藝為“閃蒸 氣提 縮合”反映，焦點難點在于高溫縮合過程中的雜質生成節(jié)制。 從信德招股書吐露的制備工藝來看，工序前段經(jīng)由過程閃蒸及氣提過程將古馬隆樹脂中的其 他物質提出（副產(chǎn)物橡膠增塑劑），為物理改變，難度相對較低，爾后將經(jīng)由閃蒸氣提后 的提純物質進行交聯(lián)縮合反映，為高溫氣象進行，觸及化學改變。包覆瀝青制備對反映溫度、壓力、縮聚編制等工藝參數(shù)要求較高，同時需要節(jié)制 QI 含 量，存在必定的 know-how。提高包覆瀝青軟化點過程中，一般先經(jīng)由過程常、減壓蒸餾去 除原料中輕組分，再進行熱聚合反映獲得瀝青。軟化點遭到瀝青制備過程中的反映溫度 和壓力影響，反映溫度上升、真空度增添，產(chǎn)物軟化點隨之升高。熱縮聚過程中易組成 各向異性瀝青，使獲得的瀝青材料包覆機能變差，所以在制備過程中對溫度、真空度、 各環(huán)節(jié)反映時刻和通氣量等參數(shù)節(jié)制要求高，參數(shù)需遵循原料、出產(chǎn)設備分歧進行 匹配，行業(yè)前進前輩入者具有先發(fā)優(yōu)勢，有必定的手藝壁壘。同時，瀝青軟化點的提高經(jīng)常 會伴跟著喹啉不溶物（QI）含量的提高，QI 使包覆瀝青勾當性變差，從而影響負極包覆 下場，所以若何獲得低 QI 的高軟化點瀝青存在手藝難點。焦點專利手藝優(yōu)勢較著，包覆劑綜合機能、出產(chǎn)流程簡單、耗時短、產(chǎn)率高。對比 不合包覆瀝青制備的發(fā)現(xiàn)專利，空氣氧化-熱縮聚復合工藝制備的包覆瀝 青各項指標更優(yōu)、出產(chǎn)效力更高：）原料措置采納一次蒸餾工藝，耗時短， 小時即 可；）氧化 次聚合工藝提高軟化點，削減了高溫聚應時刻，避免了高溫前提下 QI 的 生成，雜質含量低：）出產(chǎn)過程環(huán)保，不發(fā)生固廢、液廢，合適除夜型工業(yè)化出產(chǎn)。高端產(chǎn)物手藝優(yōu)勢 低端產(chǎn)物成本優(yōu)勢，強化龍頭地位。）低端產(chǎn)物未來市場競爭 加重，規(guī)模最除夜、成本優(yōu)勢較著；）負極手藝迭代、輕賤負極機能要求提高，對包 覆劑需求延續(xù)向更高軟化點產(chǎn)物傾斜，高端產(chǎn)物手藝難度高、競爭者少，高軟化點 包覆瀝青手藝領先，包覆劑高端化趨向使市占率延續(xù)晉升。近幾年高端產(chǎn)物出 貨占比延續(xù)上升，中高溫 高溫占比超 。具有完全的研發(fā)系統(tǒng)、專業(yè)的研發(fā)團隊，研發(fā)投入足夠。研發(fā)團隊由國內級工 程師和專業(yè)手藝研發(fā)人員組成，并與中科院過程所、中科院除夜連化物所等科研機組成立 持久手藝關系。- 年研發(fā)投入占比為 .、.和 .。超前手藝研發(fā)應對輕賤負極手藝迭代，搶占需求增量市場份額。當前重除夜科研項目 為“AS-G 鋰電池硅碳負極顆粒概況束厄狹隘材料及工藝設備的研制”，斥地對硅材料高親 和力、高連絡性的包覆碳材料，以修復硅類負極材料的碎片粉末化的概況錯誤謬誤。同時研 發(fā)配套專用出產(chǎn)設備，優(yōu)化出產(chǎn)工藝，事實下場實現(xiàn)產(chǎn)物質量不變并達到量產(chǎn)前提；同時還 積極結構對新手藝線路包覆材料的研發(fā)，為未來經(jīng)營供給精采保障。自研設備 獨到工藝理解 資金優(yōu)勢培育高產(chǎn)能護城河專利數(shù)目同比最多，除夜量自研設備相關的合用新型專利聚焦雜質節(jié)制及清理。 發(fā)現(xiàn)專利 項、合用新型專利數(shù)目 項，合用新型專利集中于出產(chǎn)設備的設計改良， 具體搜羅：）提高產(chǎn)物質量：溫度、壓力精準監(jiān)控、下降產(chǎn)物雜質含量；）提橫跨產(chǎn) 效力：避免瀝青結塊、削減尾氣污染等。除夜多設備改良專注于在出產(chǎn)過程中溫度、壓力 精準監(jiān)控、避免瀝青結塊、下降產(chǎn)物雜質含量、削減尾氣污染等浸染，提高包覆瀝青產(chǎn) 品質量，同時避免了設備因結焦導致的停產(chǎn)清洗問題，提橫跨產(chǎn)效力。低雜質產(chǎn)物的自研設備加持，負極包覆劑產(chǎn)能操作率對比其他有較著優(yōu)勢。公 司仰仗自研設備的優(yōu)勢和獨到的工藝理解，產(chǎn)能操作率能夠晉升至 以上，而同業(yè) 其他企業(yè)如除夜連明強在前段沉積供需上耗時太長，同時因為出產(chǎn)過程中雜質沉積，一段 時刻產(chǎn)線需要停產(chǎn)磨練，使得現(xiàn)實產(chǎn)能較名義產(chǎn)能有必定折扣。率先上市，產(chǎn)能籌算領先同業(yè)其他廠商。 年除夜連新廠最早庖代舊產(chǎn)線， 年組成 . 萬噸產(chǎn)能，競爭對手新疆中碳 年建成 萬噸產(chǎn)能，除夜連明強、遼寧潤 興、遼寧奧億達、德國呂特格當前均只有 . 萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)能領先優(yōu)勢較著。IPO 募投項目籌算了 萬噸產(chǎn)能，估量 年總產(chǎn)能達到 萬噸， 年達 . 萬噸，擴產(chǎn)速度于同業(yè)，助推市占率延續(xù)晉升。此外，作為行業(yè)內唯 一的上市，融資渠道豐碩，未來更具有產(chǎn)能擴年夜實力。萬噸較低，收受領受期較短，融資渠道拓寬帶來的資金優(yōu)勢助力在產(chǎn)能擴細膩 面具有優(yōu)勢。從除夜連中天，福建中碳和信德新材的產(chǎn)線規(guī)模來看，除夜連中天 萬 噸包覆劑項目萬噸額 萬元，福建中碳 萬噸包覆劑項目萬噸額 . 億元， 信德新材 萬噸一體化負極包覆劑項目萬噸額 . 億元，萬噸額不高。同時考 慮單萬噸盈利在 - 萬元，收受領受期在 年擺布。萬噸較低，回 收期較短，使適當前處在龍頭地位且在融資方面具有優(yōu)勢的信德能夠快速擴年夜產(chǎn)能，夯 實自己的市占份額?？蛻粝劝l(fā)優(yōu)勢 定制化斥地屬性構建高客戶粘性護城河輕賤負極企業(yè)認證周期較長，且對供給商產(chǎn)能、產(chǎn)物不變性具有較高要求，存在必定客 戶認證壁壘。負極包覆劑認證周期在半年至一年時刻，時長相對較長，而與頭部負 極廠商連結持久不變，在客戶方面存在先發(fā)優(yōu)勢，同時能夠進入頭部負極廠供 應鏈，啟事為：）產(chǎn)能規(guī)模最除夜，且具有產(chǎn)物品質不變、良率合適下乘客戶要 求；）進入頭部客戶供給鏈早，不變?？ㄎ回摌O龍頭客戶，先發(fā)優(yōu)勢較著。綁定頭部負極客戶，- 年對“四除夜” 負極廠商（璞泰來、杉杉股分、貝特瑞、凱金能源）發(fā)賣量占包覆劑總出貨量的 、 和 ，后續(xù)跟著產(chǎn)能逐步落地，中科電氣也有望進入前五除夜客戶，客戶先發(fā)優(yōu)勢 較著。定制化屬性增強客戶深度綁定。負極包覆劑不是標品，不合負極廠對材料的包覆改性的 方案不合，故而對負極包覆材料的軟化點及結焦值要求不合，如同樣出貨 C 快充負極 的璞泰來及杉杉股分，璞泰來以采購高溫包覆材料為主，而杉杉股分則以采購中高溫包 覆材料為主，分歧較除夜。同時從專利來看，其一項液態(tài)鋰電池負極包覆材料估量專 為杉杉股分斥地，因而可知負極包覆劑存在定制化屬性，客戶的先發(fā)優(yōu)勢有望轉化為強 客戶粘性，鞏固的龍頭地位。副產(chǎn)物措置堅苦需求占斗勁低阻礙上輕賤廠商遲誤負極包覆劑成本占比 ，且存在環(huán)評限制，負極廠無意愿廉價包覆劑。從成本占比看， 負極包覆劑僅占負極材料出產(chǎn)成本的 ，石墨化成本占比 ，從單噸看，石墨 化萬噸額為 億元擺布，而負極包覆劑一體化產(chǎn)能萬噸額在 . 億元擺布，從 經(jīng)濟性角度看負極廠無動力廉價包覆劑；同時從氣象角度考慮，負極產(chǎn)能除夜多在工業(yè)園 區(qū)內，而包覆劑出產(chǎn)存在副產(chǎn)物，負極廠廉價負極包覆劑可能性較小。綜合來看負極廠 無意廉價包覆劑。乙烯焦油為副產(chǎn)物，且包覆劑需求占斗勁低，乙烯焦油廠且則無意向輕賤擴年夜。石腦油 裂解獲得乙烯及副產(chǎn)物乙烯焦油，產(chǎn)物出產(chǎn)首要在于乙烯，同時包覆劑在乙烯焦油的下 游占比在 -擺布，用于燃料，用于炭黑出產(chǎn)（出產(chǎn)輪胎）及深加工，石腦 油廠向輕賤遲誤出產(chǎn)包覆劑的可能性較低。綜上來看，今朝仰仗產(chǎn)能及工藝的優(yōu)勢與頭部主流負極廠商（璞泰來，杉杉，貝特 瑞，凱金）實現(xiàn)，且部食客戶深度。未來仰仗“領先的工藝手藝 前沿手藝研 發(fā)”的產(chǎn)物手藝壁壘，“低雜質產(chǎn)出的自研設備 獨到工藝理解 資金優(yōu)勢”的產(chǎn)能壁壘， “客戶先發(fā)優(yōu)勢 定制化斥地”的客戶壁壘實現(xiàn)同業(yè)間的強競爭力，而財富鏈上輕賤負 極廠和乙烯焦油廠因為經(jīng)濟性及手藝的問題一體化遲誤的可能性較低，后續(xù)新增產(chǎn) 能釋放能夠被輕賤完全消化，有望繼續(xù)連結負極包覆劑的龍頭地位。盈利：供需首要售價維穩(wěn)，一體化有望增厚盈利售價：協(xié)商定價，- 年供需偏緊售價有望維穩(wěn)負極包覆劑采納協(xié)商定價編制，行業(yè)供需首要時有望撐持產(chǎn)物售價。與輕賤主流負 極客戶的產(chǎn)物定價均采納市場化定價原則，雙方協(xié)商定價。在行業(yè)產(chǎn)能偏緊的時代，負 極包覆劑的產(chǎn)物售價相對不變， - 年時代產(chǎn)銷率連結在 擺布，產(chǎn)物 供需偏緊，售價也不變在 .-. 萬元噸之間。產(chǎn)能投放在 年以上，行業(yè) 年供需仍首要，產(chǎn)物售價有望連結。負極包覆劑產(chǎn)能 培育汲引到投放在 年半擺布，今朝從已有的產(chǎn)能籌算統(tǒng)計來看，除除夜規(guī)模擴年夜產(chǎn)能外， 其他如除夜連中天、福建中碳等企業(yè)新增產(chǎn)能較除夜，從供需上來看，- 年負 極包覆劑行業(yè)仍處于緊平衡狀況，同時考慮其他企業(yè)籌算產(chǎn)能落地節(jié)奏可能稍慢，往后 看行業(yè)預期將處于緊平衡狀況，負極包覆劑產(chǎn)物售價有望連結不變。成本：原油高度相關，油價下行一體化有望下降成本負極包覆劑直接材料成本占比 ，原料價錢與原油價錢高度相關，后續(xù)油價下行有望 帶動成本下降。負極包覆劑原料首要為古馬隆樹脂，再往上游遲誤為乙烯焦油及乙烯。 從負極包覆劑的成本組成來看，原材料成本占比在 擺布，原材料中主若是古馬隆樹 脂，古馬隆樹脂以乙烯焦油、碳九為原料反映獲得，而乙烯焦油為乙烯裂解副產(chǎn)物，乙 烯首要來歷于原油出產(chǎn)?？偟膩砜矗摌O包覆劑完全的財富鏈為“原油-乙烯-乙烯 焦油-古馬隆樹脂-負極包覆劑”，從財富鏈材料的價錢變換來看，乙烯焦油和樹脂的價錢 波動整體上與原油價錢波動高度同步，今朝油價處于歷史高位，后續(xù)油價回落有望帶動 錢下行，但需要的是 年 - 月乙烯焦油及古馬隆樹脂價錢與石油價錢 閃現(xiàn)了背離。乙烯焦油年新增產(chǎn)量不變，輕賤操作于古馬隆樹脂比例較小，同時炭黑存在轉產(chǎn)可能， 預期乙烯焦油 - 年價錢高位震動。乙烯產(chǎn)量每年新增速度連結在 -擺布，乙 烯：乙烯焦油的出產(chǎn)比例在 : 擺布，對應乙烯焦油每年新增產(chǎn)量也相對不變；“乙烯 焦油-古馬隆樹脂-負極包覆劑”鏈條中，乙烯焦油：負極包覆劑的產(chǎn)出比為 :，遵循 年乙烯產(chǎn)量及負極包覆劑需求計較，負極包覆劑的乙烯焦油用量占比在 -左 右，即便考慮到 年乙烯焦油產(chǎn)能遵循每年勻速增添（現(xiàn)實產(chǎn)能比產(chǎn)量高導致乙烯 焦油現(xiàn)實增速可能更快），屆時負極包覆劑的乙烯焦油用量占比在 擺布，而乙烯焦 油此外一除夜操作處景炭黑（用于出產(chǎn)輪胎）， 年占乙烯焦油用量比例在 擺布， 當乙烯焦油價錢上行時，炭黑的乙烯焦油需求會較著下降（乙烯焦油占炭黑原料比例僅 擺布，乙烯焦油價錢上行時部門炭黑廠會選用其他原料），由此除夜致剖斷未來乙烯 焦油會出于緊平衡狀況，同時因為炭黑轉產(chǎn)的存在，價錢不會除夜幅上行。乙烯焦油價錢高位震動預期下，一體化的降本效應較著，估算在 - 元噸擺布。 此前外購古馬隆樹脂出產(chǎn)負極包覆劑，產(chǎn)物盈利受原油價錢波動影響較除夜，自 年起經(jīng)由過程自采乙烯焦油委外加工的編制往上游遲誤，經(jīng)由過程“采購乙烯焦油售賣裂解 萘硫分”的編制來下降古馬隆樹脂的漲價斜率，但委外的編制沒法有用晉升產(chǎn)物噸盈利， 一方面需要支出加工費，此外一方面古馬隆樹脂的包裝和后續(xù)的熔化的能耗成本仍然存 在。而新建產(chǎn)能的一體化出產(chǎn)為“乙烯焦油-古馬隆樹脂-負極包覆劑”的連貫式出產(chǎn)， 可以儉仆委外加工費和古馬隆樹脂的包裝和運輸，再熔化能耗的費用，估算對比外 購古馬隆樹脂，一體化的噸盈利晉升在 - 元噸擺布。總的來看，負極包覆劑產(chǎn)物售價采納市場化協(xié)商定價的編制，遵循供需氣象來看 - 年輕賤供需著首要，負極包覆劑的售價端有望維穩(wěn)；而成本及盈利端，原料成本據(jù)有 以上，同時與原油高度相關，原料價錢波動抉擇了成本的凹凸。古馬隆樹脂原料乙 烯焦油因為供需首要，即便在未來油價下行的預期下，- 年價錢下降的可能性較小， 在此布景下，一體化結構帶來的降本效應將成為盈利增厚的首要來歷。經(jīng)由過程測算來看， 一體化的單噸盈利晉升幅度在 - 元擺布， - 年盈利能力有望晉升。碳纖維可紡瀝青：制備工藝通用，輕賤操作抉擇未來增量碳纖維可紡瀝青與負極包覆劑工藝線路近似、產(chǎn)能共用，當前以聚焦負極包覆劑生 產(chǎn)為主。碳纖維可紡瀝青是的此外一類產(chǎn)物，是一種不凡機能的瀝青，經(jīng)由紡絲、碳 化等出產(chǎn)工藝措置后，可制得通用型瀝青基碳纖維產(chǎn)物。碳纖維可紡瀝青的出產(chǎn)工藝與 負極包覆材料工藝四周，分辯僅在于工藝參數(shù)和原料配比的調劑，相關設備、產(chǎn)能可以 等量在兩種產(chǎn)物間切換。是以，當前產(chǎn)能有限，輕賤鋰電行業(yè)需求暢旺，自動 聚焦負極包覆材料出產(chǎn)，可紡瀝青產(chǎn)量較少。碳纖維含碳量在 以上，是一種高強度、高模量的新型纖維材料，具有耐高溫、耐疲 勞性好、耐侵蝕性好及精采的導電導熱機能、電磁樊籬性等優(yōu)勢，是成長航空航天、新 能源、高端設備制造等高科技財富的首要根底材料，也是軍事刀兵中必備關頭材料。 年輕賤操作前三除夜市場分袂為風電葉片（.）、體育休閑（.）和碳碳復 材（.）。碳纖維可紡瀝青是瀝青基碳纖維的出產(chǎn)原料，成本低為瀝青基碳纖維首要優(yōu)勢。按原料 分類，碳纖維可分為 PAN 基、瀝青基、酚醛基和黏膠基 類。其中，瀝青基碳纖維按 機能劃分又可分為通用型碳纖維和高機能碳纖維，通用型碳纖維是由各向同性瀝青制備 而成，高機能碳纖維則是由中心相瀝青制備而成。通用型碳纖維成本低（僅為 PAN 基 碳纖維成本的 ）、價錢低廉，首要操作于平易近用市場，一方面可以用做保溫隔熱材料， 此外一方面可以將通用型瀝青基碳纖維與其他材料進行復合以擴除夜其操作規(guī)模，借助其與 其他材料的復合提高復合材料的整體機能，也可操作其導電機能做導電紙、導電氈等。 而高機能瀝青基碳纖維因為美國日本手藝封鎖、產(chǎn)物壟斷，我國出產(chǎn)手藝還有待打破。碳纖維行業(yè)需求逐年增添，瀝青基碳纖維 年市場規(guī)模約 . 億元。跟著碳纖維材 料出產(chǎn)手藝的提高，和操作端風電、光伏等新能源行業(yè)帶動，中國碳纖維市場需求旺 盛，延續(xù)連結高速增添， 年中國碳纖維總需求為 . 萬噸，同比增添 .，對 應消費金額 . 億元（. 億美元）。國產(chǎn)產(chǎn)量逐年增添，但行業(yè)整體閃現(xiàn)供不應 求的態(tài)勢。PAN 基碳纖維是碳纖維頂用處最廣、用量最除夜、機能的纖維，在碳纖維 的出產(chǎn)中據(jù)有優(yōu)勢，份額達 以上；而瀝青基碳纖維材料仰仗更低的成本，跟著 操作處景的增添，市場規(guī)模一樣在不竭擴年夜。當前瀝青基碳纖維市場份額獨一 ，根 據(jù)賽奧碳纖維手藝吐露的中國碳纖維市場規(guī)模估算出， 年中國瀝青基碳纖維市場 規(guī)模約 . 億元，同比增添 .。手藝門檻高、國內產(chǎn)能有限，行業(yè)尚處于財富化初期。瀝青基碳纖維的制備工藝搜羅可 紡瀝青的調制、熔融紡絲、預氧化、碳化及石墨化四步工序，通用型和高機能瀝青基碳 纖維在原材料和工藝上有較著分辯，通用型碳纖維是由各向同性瀝青制備而成，高機能 碳纖維則是由中心相瀝青制備而成。瀝青基碳纖維手藝門檻高，且國內在高機能瀝青基 碳纖維手藝上仍存在手藝瓶頸還沒有打破；同時，瀝青基碳纖維材料需求不不變，國內外 廠商放置產(chǎn)能有限，均只有百噸級別，瀝青基碳纖維行業(yè)仍處于財富化初期。子除夜連信德新材料專注瀝青基碳纖維出產(chǎn)、操作研究，為后續(xù)新營業(yè)擴年夜做儲蓄。 碳纖維可紡瀝青與負極包覆劑出產(chǎn)工藝近似、共用產(chǎn)能，因為在鋰電池負極包覆材 料方面具有較強的規(guī)模化優(yōu)勢和手藝優(yōu)勢，今朝以負極包覆材料出產(chǎn)為主，自動節(jié)制了 碳纖維可紡瀝青產(chǎn)物的出產(chǎn)，導致碳纖維可紡瀝青產(chǎn)物發(fā)賣金額及市場據(jù)有率較低， 年獨一 . 萬元收入。在可紡瀝青出產(chǎn)手藝上與其他競爭對手不存在較除夜 差距，未來將在保證鋰電池負極包覆材料出產(chǎn)的同時，加除夜對碳纖維可紡瀝青產(chǎn)物的研 究和市場斥地。已設立全資子除夜連信德新材料，籌算專注瀝青基碳纖維及其復合材 料相關產(chǎn)物的研發(fā)、出產(chǎn)和發(fā)賣，未來將投建瀝青基碳纖維相關產(chǎn)能。與科研機構連絡研發(fā)瀝青基碳纖維操作，操作碳纖維可紡瀝青出產(chǎn)液流儲能電池碳氈電 極、超級電容器電極材料、納米復合碳纖維等產(chǎn)物。具有碳纖維可紡瀝青出產(chǎn)手藝， 可是因為瀝青基碳纖維輕賤操作規(guī)模不了了，當前行業(yè)仍處于財富化初期，針對輕賤需 求斥地瀝青基碳纖維產(chǎn)物是未來行業(yè)競爭關頭。依托當前碳纖維可紡瀝青手藝優(yōu)勢， 與中科院過程所、中科院過程所和除夜連工業(yè)除夜學連絡研發(fā)輕賤瀝青基碳纖維產(chǎn)物。（本文僅供參考，不代表我們的任何建議。如需操作相關信息，請參閱陳述。）精選陳述來歷：【未來智庫】。系統(tǒng)發(fā)生短處